1.量价齐升推动业绩增长超预期,毛利率大幅增长,费用被摊薄
   
今年年初至春节之前,纯碱价格延续去年四季度的高景气,价格一度达到2050元/吨的高点(华东轻质低端价),我们预计在该价格下,海化纯碱的单吨净利润可超过550元/吨,春节之后纯碱价格受制于高库存开始回调,目前价格已持续回落至1600元/吨。对比去年同期公司纯碱厂排渣场北渣池护坡发生溃泄,并造成生产线停车,本报告期内的纯碱销量同比也出现大幅提升。一季度毛利率较去年同期提升13PCT至32%,销售费率和管理费率分别下滑0.8PCT和1.7PCT至3.1%和2.7%。
   
2.氯化铵价格走低限制联碱法生产
   
由于下游化肥需求不佳,氯化铵价格持续走低,许多联碱法产能(占比46%)面临盈亏平衡边缘,已减产或有减产计划。此外,从大的供需格局来看,17年仅部分企业技改新增100万吨产能,需求端虽日用玻璃、印染等行业景气不佳,但浮法玻璃生产线开工稳定支撑需求。在行业开工率长期保持90%以上紧平衡的情况下,若叠加环保突发事件,供不应求局面将再度出现,预计全年景气度好于去年。
   
3.投资建议:
   
我们上调公司17-18年业绩至7.6、9亿元,对应EPS分别为0.85、1.01元,目前股价对应PE分别为9、7倍,维持推荐评级。
   
4.风险提示:
   
下游需求低于预期