事件
   
公司于10月11日晚发布2016年三季度业绩预告,2016年1-9月,公司实现归母净利6000万元-7000万元,同比下降32%-42%;其中,第三季度实现归母净利3700万元-4300万元,同比增长123%-159%。
   
简评
   
第三季度业绩同比大幅增加,公司降本增效见成效
   
公司以纯碱为主业,毛利的80%来自于纯碱业务。第三季度,公司收到国有建设用地使用权收购款及地上附着物补偿款等款项1358万元,致使利润增加1013万元。即使扣除该部分收益,公司第三季度归母净利也达到2687万元-3287万元,同比增长62%-98%。根据行业数据,2016年第三季度纯碱价格扣除原盐和煤炭消耗后的盈利空间为842元/吨,较2015年同期下降37元/吨,可以看出,从行业平均看,纯碱的盈利情况是同比下降的。但公司的业绩表现优于行业平均水平,我们判断一方面公司在推进精细管理,大力开展降本增效等方面成果显著,公司纯碱成本的降幅高于行业平均水平。另一方面,随着环保趋严,溴素价格上涨,盈利变好,也拉动了部分业绩增长。
   
纯碱底部向上,预计第四季度业绩更好山东海化纯碱总产能在300万吨/年,年产量约为260万吨,按照第三季度的盈利估算,纯碱吨净利约为40元/吨。进入10月份,纯碱价格再次提价50元/吨左右;虽然当前原盐和煤炭价格都有所上涨,但当前纯碱与主要原材料的价差仍较第三季度扩大20元/吨,我们判断第四季度纯碱盈利情况仍将持续好转,山东海化第四季度业绩更好。
   
纯碱周期大反转
   
从行业看,纯碱价格有望加速上涨,当前重灰库存低位,企业开工基本满负荷,部分企业甚至出现排队拿货现象。我们认为重灰行业价格有望从当前的1400元/吨上涨至1600元/吨以上,涨幅将达到200元/吨以上。长期看,纯碱行业属于大周期反转,三友化工、金晶科技、双环科技、山东海化纯碱毛利率均从13年开始底部反转。主要逻辑是供给不再增加(产业政策、用地面积大等限制),产能保持在2900万吨年左右,而需求保持2%以上的增速(2015年最差的时候也在2%),2016年产量可达到2600万吨左右,开工率将在90%的基础上逐渐提升, 行业进入景气上行期。
   
短期受益于平板玻璃提价。纯碱最主要的下游为平板玻璃,当前平板玻璃盈利较好,部分产线复产,产量同比增速大幅回升,7月份达到6.70%,拉动纯碱的需求增长。且当前平板玻璃净利超过10元/重量箱,纯碱提价100元/吨,平板玻璃成本仅增加1元/重量箱,价格传递阻力较小。