事件
   
公司于4月16日公布2018年年报。2018年公司实现营业收入52.63亿元,同比增长9.25%;归母净利5.87亿元,同比减少14.40%。向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元(含税)。
   
简评
   
以量补价,公司业绩依然相对稳健
   
2018年纯碱市场景气程度较2017年略有下滑,纯碱18年均价(华东市场价,重碱)1981元/吨,同比下降1.78%;氨碱法价差1363元/吨,同比下降3.48%。受此影响,18年公司纯碱产品毛利率17.89%,同比下降7.10pct。而公司在18年以“保稳产、夺高产”为目标,自多方面挖潜提产,18年纯碱产量创下新高。据年报披露,18年公司化工产品(其中绝大多数为纯碱)产量331.79万吨,同比增长6.97%。通过以量补价,公司营业收入实现同比增长,同时归母净利虽有所下滑,仍处于相对较高水平,业绩基本符合预期。
   
费用方面,18年公司销售、管理、财务费用率分别为3.10%、3.91%、0.11%,分别同比-0.18pct、+0.66pct、+0.01pct。其中管理费用率提升主要因报告期内职工工资增加及内退人员增多、辞退福利增加所致。
   
现金流方面,公司18年经营活动的净现金流量为3.28亿元,由负转正,主要因销售商品回款增加所致。
   
需求与供给增速背离,19年纯碱供需有望趋紧
   
终端需求来看,2019年1-2月房屋施工面积同比增速扩大至6.8%;直接需求来看2019年1-2月份平板玻璃、氧化铝累积同比增速分别高达7.8%、12.3%;而供给端,纯碱的产量增速却是下滑4.0%;2019年行业没有任何新增产能,预计全年产量同比增速不会有大幅增长的可能性,当前情形下供给与需求的增速背离与2018年截然相反。当前纯碱装置检修加速,开工与库存已经开始下降,纯碱行业主要企业中,四月份中盐昆山、山东海天、中源三期、中盐昆仑、实联化工、中海华邦、金山化工、红四方均有或短或长的检修,后续实联、三友、重庆宜化、海化、中源化学等均有检修计划,当前开工率降至81%,库存指数(根据卓创)由167%快速下降到66.4%,库存偏紧下价格持续上调。
   
公司为氯碱法全球龙头,规模效应与各产品协同效应显著
   
公司地处国内重要的海盐产区,综合利用当地丰富的卤水资源,相继开发了纯碱、原盐、溴素等产品,目前已成长为纯碱年产能 300万吨的全球龙头。公司因此具备显著的规模效应与各产品之间的协同效应优势。
   
预计2019-2020年实现净利润分别为7.0、7.5亿,对应PE为8.6X、8.0X,维持买入评级。