事件。
   
公司于4月7日发布2017年第一季度业绩预告,报告期内,公司实现归母净利2.753-2.762亿元,同比增长140-141倍,因主导产品纯碱产销量、销价较去年同期上升,而去年同期,因公司纯碱厂排渣场北渣池护坡发生溃泄,导致主导产品纯碱生产线停车,产销量大幅降低,致使经营业绩受到了较大影响。
   
简评。
   
纯碱盈利得以验证,当前氨碱法仍盈利。
   
从2016年第三季度开始,纯碱价格大幅增长,但是相关上市公司的盈利并未得以体现,市场普遍怀疑纯碱的实际盈利能力,本次业绩大使纯碱盈利性得以验证,主要是因为涉及具体的操作流程,一般企业的收入确认是滞后于报价的。根据当前的数据,我们的模型数据显示氨碱法装置仍然保持盈利。山东海化年产能为300万吨/年,我们预计公司一季度的销量在70万吨左右,按照归母净利中位数27575万元计算,则一季度单吨净利为394元/吨,2017年一季度华东地区重质纯碱平均市场价1850元/吨(税后2164元/吨),则对应的完全成本为1456元/吨,4月7日华东重质纯碱平均市场价为1600元/吨(税后1825元/吨),根据我们的价差数据看,氨碱法的单吨净利在100元/吨左右。
   
联碱法开工负荷将下滑,纯碱价格有望企稳反弹。
   
受益于环保趋严和下游平板玻璃需求好转,2016年第四季度纯碱价格加速飙升,在2016年年底华东地区轻质纯碱价格站上2000元/吨,较年内低点1175元/吨大涨超70%。春节后,因环保导致的停产产能暂时恢复,纯碱企业开工大幅提升,1-2月纯碱产量增速高达10%,纯碱价格进入下行通道,当前报价在1800元/吨左右。我们认为纯碱价格有望企稳回升,氯化铵价格在下跌,根据价差数据看,联碱法正在接近盈亏平衡线,我们预计联碱法开工有望受影响。而纯碱大趋势上仍然保持供需紧张,17年开工率在90%左右,新增产能较少。而且当前的库存主要积压在生产企业端,下游客户端的库存较少。纯碱价格有望企稳反弹。
   
维持“买入”评级。
   
由于纯碱行业继续维持高景气度,且价格有望企稳反弹,山东海化300万吨/年产能,弹性大,公司为中海油旗下企业,有望受益于国企改革,我们预计山东海化2017-2018年EPS为0.54元、0.63元,对应PE13倍、11倍,维持买入评级。