事件
   
公司10月25日发布2016年三季报,前三季度实现营业收入21.99亿元,同比下降14.90%;实现归母净利润6662.22万元,同比下降35.12%。其中,三季度单季实现营业收入8.64亿元,同比增长2.01%,环比增长17.71%;实现归母净利润4014.89万元,同比增长142.09%,环比增长63.71%。
   
简评
   
营业外收入增加+精细管理降低成本,三季度业绩大幅提升
   
公司主营纯碱的生产与销售,纯碱收入在营业收入中占比达到80%。三季度净利润大幅提升,部分原因是公司收到国有建设用地使用权收购款及地上附着物补偿款等款项1358万元,致使净利润增加1013万元。但扣除该部分受益,公司第三季度仍实现归母净利润3001.89万元,同比、环比分别上涨81.00%、22.40%。从行业历史数据看,纯碱平均吨毛利对比2015年同期下降37元/吨,公司业绩提升主要在于推进精细化管理,大力开展降本增效等措施,致使公司主导产品成本降幅高于行业平均水平,三季度公司销售毛利率同比增加2.95%,销售净利率同比增加2.69%。此外,受益于环保带来的小产能出清,溴素价格上涨也对业绩起到支撑作用。
   
纯碱供需结构改善,进入景气上行期
   
纯碱产能自2011年开始产能增速放缓,2015年甚至下降了5.2%,主要是环保趋紧,部分氨碱法产能被关停,同时新建拟建项目受限,预计未来供给将维持当前水平。而需求量基本维持2%以上的增速,今年玻璃行情的上涨对纯碱行业更是利好,预计今年纯碱开工率将维持在90%以上,行业进入上行周期。
   
纯碱价格底部向上,预计第四季度业绩更好
   
山东海化纯碱总产能在300 万吨/年,年产量约为260 万吨 。进入10 月份以后,纯碱价格再次提价100 元/吨左右;虽然原盐和煤炭价格都有所上涨,但当前纯碱与主要原材料的价差仍在逐渐扩大,我们判断第四季度纯碱盈利情况仍将持续好转,山东海化第四季度业绩更好。
   
预计2016~2017年EPS为0.13元、0.28元,维持买入评级。