事件:公司发布中期业绩预告,2017年上半年归母净利润约3.3~3.4亿元,同比大幅增长1148%~1198%。业绩大幅增长的原因主要有两个:1)公司纯碱生产装置去年1月份发生事故导致停产2个月,而今年上半年生产正常,因此产量同比增加;2)今年上半年纯碱价格同比大幅增长,同时公司严控生产成本,纯碱产品毛利率大幅扩大。
   
上半年纯碱价格保持强势,公司盈利大幅提升。2016年4季度纯碱行业受环保督查、原材料价格上涨和下游需求回暖等多方面因素的影响,价格大幅上涨,公司轻质纯碱价格一度涨至2300元/吨。今年一季度开始,随着上述因素的影响逐步减弱,纯碱价格出现回落,公司轻质纯碱前两个季度均价分别为2235和1720元/吨,但由于供需格局仍然较好,盈利能力依然保持平稳。据测算,公司前两个季度纯碱单吨净利润分别为420元和100元左右,净利润分别高达2.76亿和0.65亿元,盈利能力同比大幅提升。
   
纯碱供需格局持续改善,公司业绩仍有提升空间。1)需求方面,2017年上半年受益于房地产去库存政策和汽车销量的增加,浮法玻璃行业景气度持续向好,目前在产玻璃生产线240条,纯碱日用量同比增加超过2000吨。另外,受烧碱价格过高的影响,氧化铝行业也采购了更多的纯碱进行替代。2)供给方面,氯化铵价格自3月底开始大幅下跌,导致联碱法生产装置的盈利大幅恶化,联碱法开工率出现明显下滑,目前纯碱行业整体开工率大约87%,预计短期内不会有明显改善。另外,今年下半年金山和晶昊的两套30万吨新产能有望投产,但考虑到环保制约因素始终存在,预计新产能对市场的冲击不大。3)库存方面,受装置检修和联碱法开工不足的影响,目前行业库存持续下降,从高点的90万吨降至当前30万吨左右,供需处于紧平衡。我们认为,随着三季度消费旺季的到来,下游需求仍然有较大改善空间,纯碱价格有望保持强势,公司的300万吨纯碱产能将直接受益。
   
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.67元、0.77元、0.93元,对应PE分别为12倍、11倍和9倍。给予公司2018年15倍估值,对应目标价11.48元,维持“买入”评级。
   
风险提示:装置运行发生安全事故的影响;纯碱下游需求出现大幅下滑的风险;海外进口纯碱冲击国内市场的风险。