事件
   
公司于3月24日发布2016年年度报告,报告期内,公司实现营业收入33.61亿元,同比下滑4.60%;归母净利-1.23亿元,同比减少200.36%,扣除非经常性损益后的净利为1.37亿元,同比上涨29.78%。第四季度单季实现营业收入11.62亿元,同比增长23.78%,实现扣除非经常性损益后的归母净利5734.85万元,同比大增167.86%,环比增长93.67%。
   
简评
   
溃泄损失导致亏损,实际盈利大幅好转
   
公司2016年营业收入同比下跌4.60%,主要原因系公司1.29溃泻事件导致全年产销量减少逾10%。同时溃泄事件带来赔偿净损失3.27亿元和生产线停车损失4500余万元,直接导致公司全年亏损1.23亿,净利润同比减少200.36%。抛开溃泄事件,公司业务基本面良好,受到影响的两条生产线已分别于2月26日和3月29日重新开车,受益于主营产品纯碱价格上涨和应收款坏账准备大量转回,公司2016年实现扣除非经常性损益后的净利1.37亿元,同比上涨29.78%。2016年第四季度扣非后的归母净利为5735万元,同比增长168%。
   
联碱法开工负荷将下滑,纯碱价格有望企稳反弹
   
公司化工产品以纯碱为主,受益于环保趋严和下游平板玻璃需求好转,2016年第四季度纯碱价格加速飙升,在2016年年底华东地区轻质纯碱价格站上2000元/吨,较年内低点1175元/吨大涨超70%。春节后,因环保导致的停产产能暂时恢复,纯碱企业开工大幅提升,1-2月纯碱产量增速高达10%,纯碱价格进入下行通道,当前报价在1800元/吨左右。我们认为纯碱价格有望企稳回升,氯化铵价格在下跌,根据价差数据看,联碱法正在接近盈亏平衡线,我们预计联碱法开工有望受影响。而纯碱大趋势上仍然保持供需紧张,17年开工率在90%左右,新增产能较少。而且当前的库存主要积压在生产企业端,下游客户端的库存较少。纯碱价格有望企稳反弹。
   
维持“买入”评级
   
由于纯碱行业继续维持高景气度,且价格有望企稳反弹,山东海化300万吨/年产能,弹性大,公司为中海油旗下企业,有望受益于国企改革,我们预计山东海化2017-2018年EPS为0.31元、0.40元,对应PE21倍、17倍,维持买入评级。