主要观点。
   
1.溃坝计提大额损失影响16年业绩。
   
16年1月公司纯碱厂排渣场北渣池护坡发生溃泄,并造成生产线停车,针对此次突然事件,计提损失3.5亿元,停车损失4500万元,获保险补助2463万元。公司全年扣非净利1.37亿元,其中Q4扣非净利5700万元。
   
纯碱(华东轻质)16年10月1280元/吨快速上涨至年底2025元/吨,考虑订单周期,价格上涨并不能完全体现在16Q4报表中。作为拥有280万吨氨碱法龙头企业,原盐资源丰富,电、蒸汽向集团采购,单吨三费稳定在120元/吨,近两年制造成本稳定在约950元/吨。
   
2.短期价格回调,全年景气度有望好于去年。
   
年初至春节之前,纯碱延续16Q4高景气,价格稳定在2000元/吨以上,年后,受制于高库存,需求不佳,纯碱价格回调至1690元/吨。17年来看仅部分企业技改新增100万吨产能,需求端虽日用玻璃、印染等行业景气不佳,但浮法玻璃生产线开工稳定支撑需求。在行业开工率长期保持90%以上紧平衡的情况下,联碱法产能将受制于氯化铵的低价,目前已有减产计划或已经减产,我们预计纯碱行业全年景气度仍明显好于去年,若叠加环保突发事件,供不应求局面将再度出现。
   
3.投资建议:公司注销控股75%的主营氯化钙销售亏损子公司海成化工,同时挂牌转让深圳欣康65%股权、上海裕江源100%股权、金钟锌业100%股权,有望降低经营成本,提升效率。我们预计公司17-18年业绩分别为5.92、6.66亿元,对应EPS分别为0.66、0.74元,目前股价对应PE分别为10、9倍,首次覆盖,推荐评级。
   
风险提示:纯碱需求不佳