公司公告:公司公布2018年报,报告期内公司实现营业收入52.63亿元(YOY+9.25%),实现归母净利润5.87亿元(YOY-14.40%),业绩符合预期。其中2018年Q4单季度实现营业收入14.17亿元(YOY+2.30%,QOQ+10.49%),实现归母净利润1.13亿元(YOY-28.63%,QOQ-2.53%)。公司2018年利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),共计分配现金1.79亿元。
   
18年纯碱平均毛利率下滑,管理费用增加拖累业绩。报告期内公司继续致力于纯碱、溴素、氯化钙、原盐等产品的生产和销售,报告期内纯碱和溴产品分别实现收入47.13和1.67亿元,毛利率分别为17.89%和60.73%,较2017年分别下滑7.10和7.22个百分点。纯碱仍然是公司最主要盈利品种,我们的价格追踪显示,2018年纯碱全年均价较2017年下滑约50元/吨,而主要原料原盐价格较17年上涨25元/吨,致全年毛利率较17年有所下滑;此外18年因职工工资增加及内退人员增多辞退福利增加,公司管理费用较17年提升31.27%,达到2.06亿元,对净利率造成一定影响。其中Q4纯碱价格整体呈上涨趋势,纯碱-原盐平均价差环比Q3扩大150元/吨,毛利率为17.17(较Q3提升1个百分点);Q4管理费用为0.87亿元,环比增加0.44亿元。
   
19Q2进入传统旺季,纯碱库存低位,价格进入上涨通道。进入三月中下旬以来,国内多家纯碱企业陆续进行检修,涉及产能达600万吨以上;且山东海化因集团热电的煤炭用量受限,将降低电、蒸汽的生产负荷,公司自去年12月降低纯碱生产负荷20-30%左右,也导致市场供应量持续收缩。截至4月12日,目前国内浮法玻璃生产线开工数为233条,比上月增加3条,纯碱需求环比提升。近期行业库存正在快速下降,目前行业库存约25万吨,纯碱进入旺季涨价通道。
   
长期受益行业供需紧平衡,转让热电资产,纯碱龙头聚焦主业。纯碱供需关系维持紧平衡状态,供给端自2013年以后,国内纯碱产能几乎没有净增长,未来新增产能仍然有限且多为等量置换产能,行业平均开工率近五年一直维持在近85%以上,供需长期处于紧平衡。公司拥有氨碱法纯碱产能300万吨,并形成围绕海盐卤水资源的综合产业链,原盐、纯碱、溴素等产品体系;集团为公司提供部分原盐,成本优势明显,在当前的氯化铵价格下,氨碱法企业的平均成本比联碱法企业低200元/吨,公司兼有规模优势和循环产业链优势,充分受益于纯碱行业的高景气度。日前公司决定公开挂牌转让全资子公司山东海化盛兴热电100%的股权,以资产基础法评估盛兴热电的股东全部权益价值为1.69亿元,通过本次交易将有利于公司优化资源配置、降低运行成本、集中精力发展主业,为公司今后发展打下良好基础。
   
盈利预测与投资评级:我们看好纯碱行业长期维持高景气,但考虑到纯碱生产负荷降低带来的不利影响,下调公司19-20年盈利预测至6.33、6.62亿元(调整前为7.90、8.64亿元),新增2021年盈利预测为6.76亿元,对应19-21年PE为9/9/9倍,考虑到纯碱涨价100元可带来年化2亿的净利润弹性,维持“增持”评级。