增持评级。结合三季报及纯碱维稳判断,我们下调2018-20年EPS为0.77/0.93/1.03元(原1.13/1.35/1.51),考虑需求波动风险并参考可比公司,下调18年PE为9.10倍,下调目标价至7.00元,维持增持评级。
   
前三季度收入增12%,Q3业绩下滑38%。公司2018年1-9月实现营业收入38.45亿元(YOY+12.06%),归属于母公司股东的净利润4.73亿元(YOY-10.10%);其中第三季度,公司实现归属母公司股东的净利润1.16亿元(YOY-38.50%),环比二季度下滑0.99亿元。
   
纯碱价格下滑压制业绩。同比来看,Q3业绩下滑主因为纯碱价格同比持平背景下,原材料价格有所上涨,18Q3纯碱均价1812元/吨较17Q3的1798元/吨微幅上涨14元/吨/+0.78%,但18Q3焦炭均价2345元/吨较17Q3的1791元/吨大幅上涨554元/吨/+30.91%。环比来看,受纯碱厂商二季度集中检修结束三季度开工恢复影响,供给端环比增加,此外江西晶昊新增30万吨产能开工顺畅,而沙河六条玻璃产线被要求冷修导致需求端承压。Q3纯碱价格下滑60元/吨/-3.08%。
   
行业库存位于20万吨历史极低位,支撑力度强。7-8月价格触及成本线带动库存去化,同时玻璃涨价刺激新线开工意愿,环保高压及部分装置频繁检修导致9月来供需趋好,9月来价格上涨140元/吨,报价1890元/吨。最新行业库存不到20万吨历史极低位,后续价格将趋稳上行。全国来看18年产能负增长19年无新增产能,格局较好。
   
风险提示:地产新开工面积下滑,纯碱价格下跌。