事件
   
公司发布2018年半年报,18H1公司实现营业收入25.63亿元,同比增长15.11%;实现归母净利3.57亿元,同比增长5.83%。其中Q2营收13.48亿元,环比增长10.91%,同比增长20.00%;归母净利2.15亿元,环比增长51.38%,同比增长249.14%。
   
简评
   
纯碱重回高位、公司深挖潜能,量价齐增助业绩企稳回升 公司主要收入均来自纯碱产销,纯碱产品量价对公司营收业绩有决定性作用。报告期内,价的方面,Q1纯碱价格相对回落,但Q2以来,随着行业走出淡季,且受行业库存低位、装置大规模检修、环保督查和上合峰会等因素影响,纯碱价格大幅回升,重回历史高位。Q2华东地区重质纯碱均价2092元/吨,环比提升12%,使得18H1纯碱均价达到1992元/吨,同比提升2%;氨碱法/联碱法价差1407/1146元/吨,基本和去年同期持平。
   
量的方面,海化集团开展一季度生产经营分析会后,公司以“保稳产、夺高产”为目标,自多方面挖潜提产,4、5月平均日产连续刷新记录,使得公司在6月进行检修和限产的情况下依然在H1实现产量提升,助力公司在价格价差和去年同期基本持平的情况下,实现营收利润双增长。
   
费用方面,报告期内公司销售/管理/财务费用率分别为2.99%/ 2.96%/0.09%,同比-0.19/-0.27/-0.01pct,规模效应更加显现。
   
旺季将至有望提振需求,价格可期高位运行 6-7月份,下游企业受环保督查影响开工一般,叠加淡季效应下玻璃企业开工较为低迷,纯碱库存重新开始累积,最高达到58万吨,纯碱价格因此承压,目前重质纯碱价格阶段性下跌至约1870元/吨;但是进入8月份随着下游逐步复工,库存降至45万吨,而且9-11月将是纯碱下游玻璃的需求旺季,届时下游需求有望支撑纯碱价格再度上涨,年内纯碱价格仍有望维持相对高位。
   
纯碱长期景气延续,未来几年价格中枢有望高位企稳 纯碱行业已自16年下半年迎来大周期反转,主要原因为13 年以来落后产能淘汰完成、经济稳增长下带来的需求稳增长,随着环保趋严和国家政策限制,未来几无新增产能,行业价格中枢有望企稳。同时全球来看,在全球经济复苏和东南亚地区玻璃产能增加的背景下,全球纯碱的供需也日益紧张,全球纯碱景气大周期正在延续。
   
产品协同效应显著,资源利用率高
   
公司地处国内重要的海盐产区,卤水资源丰富。公司充分利用这一资源相继开发了纯碱、原盐、溴素等产品,各产品相互依托,相辅相成,不仅实现了资源有效利用,且彼此间的协同效应,显著地降低了生产成本,抵御了市场风险,提高了企业竞争力。
   
预计公司2018、2019年归母净利分别为7.98、9.11亿元,对应EPS 0.89、1.02元,对应PE为7.4X、6.5X,维持买入评级。