公司公告2018一季报:实现营收12.15亿元,同比增长10.14%;实现归母净利1.42亿元,同比下降48.50%;加权平均净资产收益率为4.89%,同比下降7.19个百分点。
   
点评:
   
1、Q1纯碱跌价拖累业绩下滑,4月份公司大幅提价,业绩有望显著改善 2018Q1公司实现归母净利润1.4亿元,同比下滑1.3亿元(-49%),环比下滑0.2亿元(-11%)。业绩下滑主要因为:本期公司主导产品纯碱销售价格降低、单位成本上涨,单位毛利减少,虽然销量有所增加,但毛利总额减少,拖累净利润降低。年Q1,轻质纯碱平均市场价格为1813元/吨,同比下滑,环比下滑18%;重质纯碱平均市场价格为1882元/吨,同比下滑15%,环比下滑19%。2018年4月16日,山东海化轻质纯碱出厂含税价上涨100元/吨至1950元/吨(+5.4%),重质纯碱送到含税价上涨100元/吨至2000元/吨(+5.3%)。
   
2、纯碱行业供需紧平衡,未来两个月价格有望继续上涨 1)限产导致的下游需求将复苏。2017年12月、2018年1-2月份纯碱的需求量(扣除库存)从之前的220万吨/月下滑至154万吨/月,下滑30%;下游需求中,2018年1-2月,平板玻璃产量增速为0.3%,氧化铝产量增速为-12.7%,合成洗涤剂-23.9%。需求的大幅下滑远低于终端房地产及汽车的增速,主要受到冬季限产的影响。3月份以后,随着取暖季结束,需求回升。 2)大规模的检修季来临。根据我们的统计,4月第三周纯碱检修产能高达800万吨/年,占到全国的1/4以上,这是2017年下半年高负荷带来的结果;6月份将在青岛举办上合组织峰会,部分周边纯碱企业将检修。4-6月份纯碱检修产能平均高达500万吨/年,远超300万吨/年的平均水平。
   
3、纯碱长期盈利趋稳。 未来三年,纯碱供给端基本稳定,需求端小幅增长,即使按照较悲观的假设,平板玻璃的产量下滑5%,在氧化铝、合成洗涤剂、日用玻璃等领域约5%增速的带动下,纯碱行业的平均增速仍可接近1.5%,长期的盈利趋稳。我们预计未来氨碱法纯碱的单吨净利有望维持在200-400元/吨,天然碱保持在500-700元/吨。
   
4、盈利预测与估值 预计公司2018/19/20年归母净利润为7.53/8.58/9.60元,对应PE为10/8/8倍,维持“强烈推荐”评级。
   
5、风险提示:房地产和汽车行业大幅下行、环保政策受严、产能扩张加速。