维持增持评级。考虑到业绩预告情况,我们下调公司2017-19年EPS至0.74/1.13/1.35元(前为1.01/1.93/2.13元),基于对2018年纯碱价格稳中有升,且二季度行业检修潮将影响供给的判断,我们维持公司目标价14.00元不变,对应18年估值12.40倍,维持“增持”评级。
   
纯碱量价齐升改善业绩。公司发布业绩预告,预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润6.30-6.90亿元,同比增长612%-661%;其中第四季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润1.04-1.64亿元,较2016年四季度的亏损1.90亿元大幅改善。业绩增长主要有2个原因:(1)2017年纯碱产销量较上年同期大幅增加,销价也较上年同期大幅上升,市场均价同比大幅上涨492元/吨,涨幅高达36%;(2)公司纯碱成本控制较好,各项生产消耗达到较好水平有效提振利润。
   
2018-2019年国内纯碱产能滞增,3月或将迎来装置检修潮。供给端方面,国家严控纯碱新增产能,2018年受江苏某厂家退城进园影响,全年产能负增长30万吨,2019年暂无新增产能。需求端方面,京津冀供暖季环保压力下河北9条玻璃产线关停导致需求短期回落,中长期来看纯碱需求由地产决定,且滞后地产新开工情况1年。2017年11、12月房屋新开工面积重拾增势,实现单月同比增长19%、9%,2018年地产端需求有望刚性增长。纯碱2018年二季度将再次迎来检修潮,叠加供暖季结束玻璃产线开工或略有恢复,价格有望再次上行。