本报告导读:
   
三季报业绩符合预期,10月纯碱出厂价已达2500元/吨,较三季度均价1900元/吨大幅上涨,四季度业绩有望环比大幅改善。维持“增持”评级,维持目标价不变。
   
投资要点:
   
维持增持评级:公司是全国纯碱龙头企业之一(280万吨),为纯碱上涨最受益标的。基于纯碱价格Q3大幅上涨我们上调盈利预期,预计公司2017-2019年收入为48.55/59.06/61.57亿元,EPS 为1.01/1.93/2.13元(上调前为0.73/ 0.83/0.91元),维持“增持”评级,上调目标价至14.00元。
   
前三季度利润增长6倍:10月25日山东海化公布三季度报告,1-9月实现营业收入34.32亿元,同比增长56.06%,实现归母净利润5.26亿元,同比增长690.07%。三季度单季度实现营业收入12.05亿元,同比增长39.53%,实现归母净利润1.89亿元,同比增长371.00%,符合市场预期。
   
量价齐升是三季度业绩改善主因:报告期业绩同比高增长主要有2个因素:
   
(1)主导产品纯碱产销量较上年同期大幅增加,销价也较上年同期大幅上升,2017年一至三季度纯碱均价各为2086、1671、1896元/吨,同比上涨43.56%、18.36%、35.35%;
   
(2)主导产品纯碱成本控制较好,生产消耗达到较好水平。我们测算得目前纯碱价格2500元/吨对应山东海化年化净利润超17亿元,四季度业绩有望环比改善。(数据来源:百川资讯)供需持续趋紧,价格中枢确定性上移:供给端方面,国家严控纯碱新增产能,2017-2018年新增产能都仅30万吨/+1%,2019年后暂无新增产能,价格中枢上移是大势所趋。需求端方面,纯碱需求增速滞后地产新开工面积增速1年,需求有望刚性增长。2018年开工率触及单月开工上限93.5%背景下,只需地产新开工面积维持正增长,纯碱供需格局将持续趋紧。
   
风险提示:玻璃价格下跌风险,环保影响下游需求风险。