事件:公司今日公布三季度业绩报告,前三季度实现营收34.32亿元,归母净利润5.26亿元,同比分别增长56.06%、690.07%。
   
三季度纯碱涨价明显,盈利大幅提升
   
下半年纯碱价格进入上涨通道,至9月底公司重质纯碱出厂价2500元/吨,较6月底上涨650元/吨,涨幅达35%。受此利好影响,公司三季度单季实现营收12.05亿元,归母净利润1.89亿元,环比分别增加7.39%、209.84%,盈利大幅提升。
   
纯碱供给收缩,需求稳定增长
   
国内纯碱行业近年产能由扩张转为收缩,2014-2016年纯碱产能净减少136万吨,至2967万吨。由于纯碱行业准入门槛提升,规定新建扩建的氨碱、联碱、天然碱产能分别不得低于120、60、40万吨,未来行业新增产能有限。需求端最主要下游平板玻璃的产量受房地产开工持续景气(至2017年9月全国房地产开发投资完成额同比增长达到8.1%)的影响保持高位,对纯碱需求形成长期有力支撑。其他下游如汽车、日用玻璃、氧化铝、洗涤剂、印染等消费领域对纯碱的需求量也保持稳定增加。至2017年8月,国内纯碱表观消费量累计1684.36万吨,同比增长8.23%,平均开工率90.13%,处在高位。
   
装置检修叠加环保趋严,四季度纯碱行情将持续
   
由于国内部分纯碱装置运行年限较长,超负荷运行下事故多发。2017年6-9月份,纯碱装置检修涉及产能分别为622、440、529、682万吨,占总产能的15%以上。我们预计今年4季度北方供暖后,环保政策将更加严格,部分地区纯碱厂商大概率将限产,供给不足将持续,纯碱价格也将维持在高位。
   
业务集中,纯碱涨价业绩弹性最大
   
公司目前拥有纯碱产能280万吨,占主营业务85%以上,纯碱每涨价200元/吨,对应EPS增厚0.401元/股。我们认为纯碱市场未来供给缺口明显,考虑到纯碱涨价幅度较大,上调公司盈利预测,预计公司17-19年EPS分别为0.94、1.05、1.11元/股,对应当前PE分别为11.3、10.1、9.5倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:下游需求增长不及预期;环保对纯碱限产不及预期,装置停车检修情况大幅减少;纯碱价格大幅上涨后,国外纯碱进口大量增长缓解供需紧张格局。