纯碱供给收缩,需求稳定增长,行业开工率稳步提升。
   
国内纯碱行业近年产能由扩张转为收缩,2014-2016年纯碱产能净减少136万吨,至2967万吨。由于纯碱行业准入门槛提升,规定新建扩建的氨碱、联碱、天然碱产能分别不得低于120、60、40万吨,未来行业新增产能有限,考虑到落后产能的持续退出,预计2017年产能将降至2927万吨。需求端最主要下游平板玻璃的产量受房地产开工持续景气(至2017年7月全国房地产开发投资完成额同比增长达到7.9%)的影响保持高位,预计对纯碱需求形成长期有力支撑。
   
其他下游如汽车、日用玻璃、氧化铝、洗涤剂、印染等消费领域对纯碱的需求量也保持稳定增加。至2017年7月,国内纯碱表观消费量1481.25万吨,同比增长8.53%,远高于2011-2016年年均复合增长率2.23%。在此格局下,全行业开工率由2014年的81%,稳步上升至当前的平均90%左右。
   
装置检修叠加环保趋严,下半年纯碱行情将持续。
   
2017年6-8月份,国内纯碱装置检修涉及产能分别为622、440、529万吨,占总产能的15%以上。一方面国内部分纯碱装置运行年限较长,事故多发;另一方面2016年下半年以来,纯碱市场供不应求,价格上涨明显,部分厂商装置长时间高负荷甚至超负荷运转(全行业平均开工率达到90%以上,有些装置明显超出极限),装置故障率也大幅增加。我们预计今年4季度北方进入供暖季后,环保政策将更加严格,部分地区纯碱厂商大概率将限产,届时又将出现供给不足的情况,纯碱价格也将继续上涨或长时间维持在高位。
   
业务集中,纯碱涨价业绩弹性最大。
   
公司目前具有纯碱产能280万吨,占主营业务85%以上,纯碱价格每上涨200元/吨,对应EPS增厚0.401元/股。公司上半年实现营收22.26亿元,归母净利润3.37亿元,同比分别增长66.75%和1173.96%。我们认为纯碱市场未来供给缺口明显,纯碱价格有继续上行空间,预计公司17-19年EPS分别为0.73、0.85、0.93元/股,对应当前PE分别为16.8、14.4、13.1倍,首次覆盖给予“买入”评级。
   
风险提示:下游需求增长不及预期;环保对纯碱限产不及预期,装置停车检修情况大幅减少;纯碱价格大幅上涨后,国外纯碱进口大量增长缓解供需紧张格局。