主要观点
   
1.二季度纯碱价格高位回调,业绩环比下滑
   
今年春节之后,纯碱价格受制于高库存,价格较一季度高点有所回落,二季度产品价差“纯碱-原盐”均值较一季度回落了近400元/吨,造成公司二季度业绩环比下滑较多。公司整体毛利率较一季度高点32.6%回落至23.3%,销售费率维持在3.2%,管理费率略升至3.23%。
   
2.三季度重回上涨通道,重质纯碱供给偏紧
   
行业进入六月下旬以来,受益于下游需求增长,价格持续向好,华东地区的轻质纯碱和重质纯碱较6月初分别上涨100元/吨和75元/吨,景气度明显回升。目前企业轻质纯碱库存处于正常水平,下游主要应用于印染、刨花碱等,这些行业开工受环保影响较大,需求量整体偏低;由于玻璃需求旺盛,目前企业重质纯碱库存极低,供需整体偏紧。
   
3.行业供需长期紧平衡,近期环保趋严,产品价格上涨有望超预期
   
2016年纯碱产能2942万吨,产量2588万吨,整体开工率近88%,今年7月下旬,受益玻璃需求旺盛,行业开工率一度高达93%,供需整体处于紧平衡。目前纯碱有近20%的纯碱产能分布在山东、四川等环保严查地区,一旦环保影响现有供给,产品价格大概率上涨超预期。
   
4.投资建议:
   
我们预计公司17-18年业绩为6.8、8亿元,对应EPS分别为0.76、0.89元,目前股价对应PE分别为14、12倍,维持推荐评级。
   
5.风险提示:
   
下游需求低于预期。